2025年11月，建邦高科有限公司向港交所再次遞交上市申請，這是其繼今年5月首次遞表失效后的第二次沖刺。作為國內光伏銀粉供應商，建邦高科在2022-2024年保持了收入增長，從17.59億元增至39.50億元。
但亮眼營收數據背后，是其持續(xù)低于4%的毛利率，以及集團旗下企業(yè)頻頻出現的票據逾期、欠稅、失信等問題。
四家企業(yè)票據逾期，證監(jiān)會重點關注關聯風險
【資料圖】
建邦高科面臨的最大風險之一是與其關聯企業(yè)建邦集團的風險切割問題。上海票交所公開的持續(xù)逾期名單中，建邦集團旗下有四家公司上榜。
? 濟南未來城置業(yè)：逾期余額達2855.42萬元，累計逾期發(fā)生額為4163.89萬元。
? 濟南未來居置業(yè)：逾期余額高達7057.71萬元，累計逾期金額達1.03億元。
這些企業(yè)不僅存在商票持續(xù)逾期問題，更已被法院列為“失信被執(zhí)行人”并曾登上欠稅名單。濟南未來城置業(yè)甚至在2025年3月被市場監(jiān)管局列入經營異常名錄，原因是通過登記的住所或經營場所無法取得聯系。
證監(jiān)會已明確要求建邦高科補充說明實際控制人陳箭、陳子淳及其控制的主體是否存在大額逾期債務或糾紛、重大訴訟或仲裁及資產凍結，以及是否屬于失信主體。
這些問詢直指公司是否存在境外發(fā)行上市禁止性情形。
盈利能力持續(xù)惡化，毛利率跌破3%警戒線
建邦高科的盈利能力呈現持續(xù)惡化趨勢。2025年1-8月，公司營收同比下滑3.6%，利潤同比下滑32.1%。
更令人擔憂的是，建邦高科的毛利率長期處于極低水平。2022-2024年，公司毛利率分別為3.4%、3.9%和3.3%，而到2025年前8個月，毛利率進一步跌破3%，降至2.9%。
與同行相比，建邦高科的毛利率表現明顯遜色。博遷新材2024年銀粉業(yè)務毛利率為9.63%，中國動力的貴金屬板塊（包含硝酸銀和銀粉）毛利率為5.04%，均遠高于建邦高科。
建邦高科解釋其低毛利率業(yè)務模式的主要原因是：銀粉定價基于白銀市場價格加上加工費，而原材料硝酸銀的采購成本占據了原材料采購成本的98%以上。這種商業(yè)模式導致公司盈利能力嚴重受制于白銀價格波動。
經營現金流連續(xù)為負，杠桿比率激增
建邦高科的現金流狀況十分令人擔憂。2022-2024年，公司經營活動現金流凈額持續(xù)為負，分別為-3934.1萬元、-2.11億元和-3.69億元，三年累計凈流出高達約6.2億元。
與此同時，公司的計息銀行借款不斷攀升，從2022年的6242.7萬元增至2024年的2.06億元。更令人擔憂的是，公司的杠桿比率（資產負債率）從2022年的57.8%一路攀升至2025年8月的75.2%。
貿易應收款項及應收票據也從2022年的0元激增至2024年的1.75億元，2025年8月末仍高達1.48億元。相應的周轉天數從2022年的0.6天拉長至2025年8月的13.9天，顯示回款壓力加大。
業(yè)務結構風險：單品依賴與市場份額下滑
建邦高科的業(yè)務結構高度依賴單一產品。2022-2024年，公司銀粉收入占總收入的比例均超過97%。這種單一產品結構使公司極易受銀粉市場需求和價格波動的影響。
同時，建邦高科在市場上的競爭地位正在下滑。按中國光伏銀粉銷售收入計，建邦高科在所有國內生產商中的排名從2022年的首位降至2024年的第三位，市場份額從10.1%降至9.8%。
公司還面臨光伏行業(yè)“去銀化”趨勢的威脅。隨著TOPCon等電池技術路線的發(fā)展，銀漿消耗量正持續(xù)下降。這種行業(yè)技術變革直接沖擊建邦高科的核心產品需求。
前兩大客戶貢獻超六成收入，今突然“砍單”
建邦高科的客戶集中度一直居高不下。2022-2024年，公司前五大客戶收入占比分別高達95.4%、94.8%和84.4%，其中前兩大客戶（客戶A和聚和材料）合計貢獻了87.9%、82.8%和63.1%的收入。
2025年前8個月，前兩大客戶的收入占比雖然降至31.9%，但主要是因為客戶A的采購額從2024年全年的14.49億元降至4.23億元，不足去年的三成；聚和材料的采購額也從10.43億元縮水至3.79億元，降幅逾六成。
這種大客戶的突然“砍單”直接導致了建邦高科2025年營收和利潤的雙雙下滑，凸顯了客戶高度集中帶來的業(yè)績波動風險。
面對重重挑戰(zhàn)，建邦高科計劃將募集資金用于開發(fā)銅粉等替代材料、拓展非光伏應用領域以及進軍中東市場。
引入沙特阿美、晶科能源和鼎暉投資創(chuàng)始合伙人焦樹閣等豪華投資者，也為公司帶來了一定的資源背書。
光伏銀粉行業(yè)雖有前景，但建邦高科能否在港股市場獲得投資者認可，取決于其能否有效應對集團風險切割、改善盈利能力、優(yōu)化資本結構并實現業(yè)務多元化。在這些方面取得實質性突破前，投資者需對這家光伏銀粉供應商的IPO保持審慎。
（注：本文結合AI工具生成，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。）
